第94章 公开信(1/2)

首发：~第94章 公开信

远星资本管理有限公司

FARSTARCAPITALMANAGEMENTLLC

致我们的投资者与合作伙伴

2008年7月7日

关于当前市场环境与远星资本投资立场的公开信

各位：

我们通常不会公开讨论远星资本的投资立场。对冲基金的本质是在市场的缝隙中寻找机会，而公开讨论头寸，往往会缩小这些缝隙。

但当前的市场环境，已经超出了"正常波动"的范畴。我们认为有必要向我们的合作伙伴，以及更广泛的市场参与者，坦诚地分享我们对两个核心议题的判断。

一、关于原油市场

WTI原油价格在过去六个月内上涨了超过50%，目前交易价格在每桶140美元附近。

我们必须直率地说：当前的油价已经显著脱离了基本面能够支撑的合理区间。

全球原油的实际供需缺口，按照国际能源署（IEA）的最新数据，大约在每天100万至150万桶之间。这个缺口是真实的，但它无法解释过去六个月里超过50%的价格涨幅。

真正推动油价从90美元飙升至140美元的力量，不是来自加油站和炼油厂，而是来自华尔街的交易台。

自2008年第一季度以来，流入商品指数基金的被动资金已经超过550亿美元。这些资金中的大部分，并非基于对原油供需基本面的独立判断而流入，而是基于对"通胀对冲"和"美元替代资产"这一宏观叙事的追逐。

当叙事——而非基本面——成为定价的主导力量时，价格脱离锚定只是时间问题。

远星资本在过去数月中持有能源领域的多头头寸。我们目前正在系统性地削减这些头寸。

我们这样做，不是因为我们认为油价必然到达了顶点——没有人有这个能力。

短期内，投机资金的惯性仍然可能把价格推得更高。

但我们认为，当前的油价水平，已经不再为多头提供合理的风险补偿。

且当前的油价已经使得实体经济和居民生活的状况趋于恶化，远星认为这并不能长久持续。

二、关于美国金融体系的健康状况

这是这封信的核心部分，也是我们决定打破沉默的原因。

贝尔斯登在三月份的崩塌，被许多人解读为一个孤立事件——一家管理不善的投行，因为过度集中于次级抵押贷款市场而自食恶果。

我们不同意这种解读。

贝尔斯登暴露的问题——过度杠杆、资产估值不透明、对短期融资的过度依赖——并非贝尔斯登独有。这些结构性的脆弱性，以不同的程度和形式，广泛存在于美国金融体系的多个核心节点中。

我们希望就以下几个方面，向市场提出审慎的关注建议：

（1）商业地产相关资产的估值审慎性

美国商业地产市场正在经历显著的价值重估。然而，部分金融机构在其资产负债表上，仍然以接近历史峰值的价格，对其持有的商业地产相关资产进行标注。

我们注意到，在当前的信贷紧缩环境下，这些资产的实际可变现价值，与账面标注价值之间，可能存在相当显著的差距。

我们建议持有大量商业地产敞口的金融机构，尽快启动独立的、基于当前市场可比交易数据的资产重估程序，并向投资者提供更加透明的披露。